来源：国海证券

　　消费成为后起之秀

　　——9月经济数据点评　

　　报告正文　

　　事件10月19日，国家统计局公布了我国10月份经济数据。其中，9月份社会消费品零售总额（简称“社消”）同比名义增长3.3％，较上期回升2.8个百分点，扣除价格因素实际上涨2.4％。固定资产投资累计同比上涨0.8％，累计增速较上期回升1.1个百分点。规模以上工业增加值同比实际增长6.9％，较上期上行0.7个百分点。　　

　　1、点评

　　9月份的经济数据中，消费可谓是“后起之秀”，表现超出市场预期。9月份消费表现较好的原因，除了“十一黄金周”带来相关消费品类的需求以外，更重要的是疫情期间持续遭受抑制的“线下经济”，一改疲软姿态，出现了强劲的回暖。未来两个月，受到“十一”假期及“双十一”购物节的支撑，消费数据可能仍然有较好表现。

　　但仍要注意到，在近期出口、消费表现不俗的情况下，9月份制造业投资意外回落，反映出经济复苏初期，企业家信心尚不充足。另外，因前期项目准备仓促，基建持续不达预期，成为制约经济复苏的另一重要因素。因此，近期财政上预计会抓紧推动前期项目的实施和落地，货币政策将仍以结构性为主，降低实体经济融资成本的任务依然关键。

　　1.1

　　社会消费品零售总额方面，由于疫情影响进一步消退，9月份“线下经济”强劲复苏，叠加“十一黄金周”的节日消费刺激，带来了本月社消增速的超预期上行，具体来看：

　　9月份“线下经济”进一步回暖。“社消零售总额”中剔除“网上零售额”的线下消费部分，同比增速今年内首次回正，增速较上个月大幅上行5.4个百分点。同时餐饮零售增速同比下滑2.9％，增速较上月上行4.1个百分点。

　　相比较而言，网上零售额同比增速由8月份的17.2％大幅回落至9月份的11.3％，在社消总额中的占比明显下降。网上零售表现疲软的原因，一是随着疫情的影响消退，消费行为出现“线上”转向“线下”的趋势，另一方面“双十一”购物节即将到来，可能促使网络消费者推迟购物行为。受推迟购物的影响，网络购物中较重要的品类“家用电器和音响器材类”、“通讯器材类”同比增速均较上月下行。

　　“十一”假期走亲访友、宴饮聚会需求，刺激烟酒饮料消费。9月份饮料、烟酒零售额分别同比增长22.0％与17.6％，增速较上个月大幅上行9.1