经济继续走高，消费接棒投资

　　——20年3季度经济数据点评

　　（海通宏观陈兴）

　　概要：

• 　　10月19日，统计局公布了3季度的经济数据，如何理解3季度经济走势，未来经济前景又将如何呢？以下是我们的分析：

• 　　经济增速继续走高。20年3季度GDP同比增速4.9％，较2季度增速继续回升，但还未恢复到疫情前6％左右的增速水平。受工业品价格涨幅回升的带动，3季度GDP平减指数同比增速由负转正。整体而言，3季度经济量价齐升，名义GDP同比增速回升至5.5％。从生产端看，三季度二产、三产增加值增速同步回升，其中第三产业明显改善。

• 　　工业生产拾级而上。三季度规模以上工业增加值增速逐月回升，工业生产拾级而上。9月份规模以上工业增加值同比增速继续上行至6.9％，从中观层面来看，9月17个主要行业增加值增速较8月多数上行。其中下游消费品类行业增速恢复较快，汽车增速由降转升，处年内次高点；中游装备加工类行业增速普遍上行。从微观层面来看，发电量增速由于去年同期基数走高影响而小幅回落，主要工业品产量增速涨多跌少。新产品产量增速高位回升。

• 　　投资增速略有回落。9月固定资产投资当月同比增速8.7％，较8月增速略有回落，但仍处于年内次高点，民间投资增速同样回落仍高。制造业投资增速维持正增长。1-9月份制造业投资降幅继续收窄至-6.5％，9月份制造业投资当月同比增速为3％，在去年同期基数有所抬升的影响下，较8月份增速小幅下滑，但仍处于正增长区间。基建投资增速继续走低。1-9月新、旧口径下的基建投资增速分别回升至0.2％、2.4％，其中9月当月增速继续走低至4.8％、3.2％。近两月各口径基建投资增速持续走低，一方面，有去年同期基数的干扰，而另一方面，或也和财政资金沉淀等因素有关，后续还有待进一步观察。房地产投资增速保持稳定。9月地产投资当月增速稳定在11.9％，处于19年5月以来的次高点。房地产企业到位资金增速也持续回升。

• 　　消费增速稳步回升。9月份社消零售增速继续升至3.3％，限额以上零售增速同步上行至5.3％，创19年7月以来增速新高。必需消费多数上行。9月粮油食品类、饮料类和烟酒类零售增速明显上行，服装鞋帽类增速也创18年10月以来新高。可选消费涨跌互现。9月份汽车类零售增速受基数抬升影响略有回落，石油及制品类零售增速降幅小幅收窄，地产相关消费增速涨多跌少。网上零售增速基本稳定。

• 　　地产销售小幅下滑。9月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别降至7.3％、16％，而9月份房价增速也有下行，地产销售量缩价跌，但龙头房企销售情况尚可。即便去年同期基数明显抬升，但9月土地购置面积增速降幅仍有收窄。而对房企融资的“三条红线”政策影响开始逐渐显现。9月新开工、施工和竣工面积增速均有回落。

• 　　内生动力仍强，消费接棒投资。3季度经济增速继续走高，在刺激政策回归稳健的背景下，经济内生修复动力仍强。一方面，民间投资增速虽有回落，但仍在年内次高点，且高于固定资产投资整体增速；另一方面，消费增速稳步回暖，特别是限额以上零售增速创下一年以来的新高，而国庆黄金周消费数据也显示出人们对于服务消费的热情，我们认为，随着经济恢复和疫情影响的减弱，居民收入和消费支出增速缺口有望继续收敛，消费仍有释放潜力。